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玻璃涨价带动纯碱企业涨价 纯碱企业涨价心态持续,玻璃企业被迫接受


反观纯碱此轮行情,自7月中下旬才开启上涨模式,较玻璃牛市行情启动延迟3个月之久。截至8月28日收盘,文华纯碱指数收于1678元/吨,较7月21日行情启动之初的1320元/吨上涨27.12%,无论从行情启动时间和持续程度,还是上涨幅度来看,纯碱都相对落后于玻璃。

对于处于同一产业链上下游两端的纯碱和玻璃,二者期货价格走势理论相关性高达90%,但从目前走势来看,二者期价走势严重背离,相关系数已下降至50%以下。导致此种现象的根本原因还是由于玻璃、纯碱供需格局不匹配,从而导致业链利润分配不均匀。

上市公司行业龙头表现不俗

从纯碱上市公司表现来看,国内一共5家纯碱上市公司,其中三友化工、山东海化、远兴能源为三家行业龙头,其权益产能分别为285万吨、300万吨、180万吨。自2020年以来,纯碱行业受到一季度新冠肺炎疫情冲击、价格创新低等影响,纯碱上市公司股价本年度仍处于1.66%的跌幅中。但纵观近几个月表现,纯碱上市公司股价也打出了漂亮的“翻身仗”,月度涨幅5.7%,季度涨幅已高达23.2%。

玻璃上市公司表现相对更为亮眼,本年度全行业股价涨幅87.05%,但从季度涨幅(37.27%)和月度涨幅(0.57%)来看,涨幅相对较前期缓和。与此同时,纯碱全行业股价在玻璃行业涨势放缓的情况下开始扩大,表明原料纯碱行业已经开始抢占产业链利润,后期产业链利润重新分配概率加大。

但是从2020年纯碱行业二季度核心财务指标分析来看,截至6月底,行业依旧处于亏损状态,这也与前文所述纯碱此番行情上涨是自7月下旬之后启动相一致。

从季度财务报表可以看出,纯碱行业整体收入、利润自2018年以来便持续下滑。事实上,在2017年一季度行业净利率曾超过12%,此后便一路降低,到2020年一季度净利润率达到近4年最低水平-6.25%,伴随行业进入亏损的是销售收入和毛利的连续下降,而这些主要是受今年二季度纯碱现货价格持续下跌影响所致。今年6月份,国内华中地区重碱价格最低达到1100元/吨,华北、华东、西南地区也都徘徊在1250元/吨附近,华南地区重碱现货价格1350元/吨,纷纷达到近10年来低点。而现货价格持续下跌的根本原因仍是供需严重失衡。

玻璃行业自4月份期现价格大幅上涨以来,行业净利润率均持续增长,截至今年二季度,玻璃全行业的净利率10.47%,而净利润增长率高达21.26%,对比一季度利润增长率-6.7%,变化幅度高达27.96%。如此大的净利润率变化对于固定资产投入较大、成品库存相对较高、变化成本占比相对较少的的玻璃行业来说,已经非常可观了。

利润是改善供需格局的主要驱动

通过对纯碱、玻璃上市企业的经营状况分析,不难推断出这两个品种目前也处于利润持续好转的过程中。截至8月最后一周,国内氨碱法企业利润96.5元/吨,较6月份亏损程度最大时提升292元/吨,联碱企业利润84.07元/吨,较亏损最大时提升200元/吨。

纯碱行业利润的持续改善,是在生产成本相对稳定、现货价格大幅上涨的基础上完成的。但现货价格持续上涨又离不开当前生产水平下降、库存持续下降带来的供需格局改善,而导致生产水平变化的核心因素,依旧是利润。

从以上两图不难看出,氨碱企业自2020年开端便进入亏损状态,幅度在40—60元/吨不等。进入5月份,在现货价格加速下行的拖累下,行业进入大面积亏损,氨碱企业亏随程度最高接近200元/吨,联碱企业也步入亏损,最高亏损116元/吨。而正是行业不断加大的亏损引发了行业自救,停机检修或减量生产,于是才有了今年纯碱行业的大规模集中检修,时间跨度从4月到8月不等。

笔者认为,对于玻璃、纯碱产业链利润情况,后期有两种可能:

第一种情况是,纯碱企业涨价心态持续,玻璃企业被迫接受,从而导致产业链利润逐步向上游纯碱企业靠拢,最终导致纯碱企业利润上升而玻璃企业利润小幅下降,经过长时间的博弈最终达到一种平衡状态,纯碱企业抢夺部分产业链利润,玻璃企业仍有盈利但幅度相对减少。

第二种情况是,在“金九银十”旺季预期下,玻璃价格仍然上涨可能,届时可能出现纯碱、玻璃价格双双上涨的情况,此时二者利润都将有进一步提升,于是成本便继续向玻璃下游深加工、房地产等终端转嫁。

不容忽视的是,由于前期玻璃价格上涨幅度过大,后期价格即使上涨或许也较为缓和,而纯碱处于上涨起步阶段,后期幅度或超预期,因此对于纯碱和玻璃二者的利润博弈,短期纯碱胜出的概率相对较大。但若从长远角度来看,只有当上下游利润同步增长,均保持稳定盈利状态,整个产业链才能健康、长久地发展下去。

成也利润,败也利润

利润是因也是果,既可以通过行业高利润的吸引而增加产能和供应,又可以在行业持续亏损中引发企业调节生产步伐从而改善阶段性供需格局,当供需格局改变后的情况体现在价格走势上,更多的产能进入或退出进一步提升或降低利润,以此循环。(作者单位:光大期货)


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